企業債發行審核工作的新老劃斷來了。

*** 機構改革迎來最新進展。4月21日 *** 發布《關于企業債券發行審核職責劃轉過渡期工作安排的公告》，為確保企業債券發行審核職責劃轉工作的有序銜接和平穩過渡，監管設置自本公告發布之日起6個月時間為過渡期，過渡期內企業債的受理審核保持不變，發行承銷、登記托管安排保持不變。但注冊職能從國家發改委調整為 *** 履行。

歷年來因發行門檻更高、審核力度更嚴，企業債發行規模承壓。未來企業債劃歸 *** 監管后，企業債和公司債審批規則是否趨同，甚至監管是否繼續同時保留公司債和企業債兩個券種，業內亟盼政策明細落地。

企業債審核迎來過渡期安排

今年3月機構改革方案出爐，其中提到， *** 調整為國務院直屬機構，強化資本市場監管職責，劃入國家發改委的企業債券發行審核職責，由 *** 統一負責公司（企業）債券發行審核工作。

對于企業債審核未來如何進行“新老劃斷”，如今 *** 有了明確的工作安排。根據4月21日 *** 披露的公告，過渡期時長設置為自公告發布之日起6個月。

過渡期內企業債券受理審核、發行承銷、登記托管等安排保持不變。即中央結算公司負責企業債的受理工作，中央結算公司、中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱交易商協會）負責審核工作。對于已受理未注冊的企業債券申請，繼續由中央結算公司、交易商協會推進相關工作。企業債的發行條件、信息披露及申報文件格式內容、報送方式等事項，仍然按照現有企業債券相關規定執行。

企業債仍在中央結算公司簿記建檔、招標發行。對于國家發改委已完成注冊且在有效期內的企業債券注冊通知書，可按程序繼續發行。企業債仍在中央結算公司、中國證券登記結算有限責任公司登記托管，在銀行間債券市場、交易所債券市場掛牌交易。

不過，注冊環節有不同。據了解，此前國家發展改革委為企業債的法定注冊機關。目前，過渡期工作安排明確中國 *** 履行企業債券發行注冊職責，中央結算公司、交易商協會已受理未注冊的企業債券申請，報 *** 履行發行注冊程序。

在監管執法和風險防范方面，公告稱， *** 及其派出機構、證券交易所、登記結算機構、中國證券業協會等依法履行對企業債券的監管和風險防控職責，參照公司債券做好企業債券日常監管、稽查執法和風險防控相關工作。

而中央結算公司、交易商協會應當按照 *** 有關要求做好企業債券發行審核、日常監管、風險監測和維護市場平穩運行等相關工作。

債市大一統的關鍵一步

由于歷史發展原因，中國債券市場審核一直是“九龍治水”的格局。統一債市是業內期待的監管發展方向。

據了解，監管部門依次有國家發改委、 *** （下轄交易所）、央行（下轄交易商協會）。其中，企業債由國家發改委審批；公司債由 *** 及其下轄交易所審批；短融、中票、非公開定向債務融資工具等由央行及其下轄交易商協會審批。

由于多頭監管，審核標準不一，市場難免出現監管套利的現象。2018年8月國務院金融穩定發展委員會在防范化解金融風險專題會議上首次提出“建立統一管理和協調發展的債券市場”。

方正證券債券研究團隊表示，我國信用債市場面臨多頭監管，不同監管機構在努力擴大下轄債券市場份額的同時，也會出現監管套利等問題。因此，由 *** 統一負責企業債券和公司債券的發行審批工作對規范債券市場發展具有較大的積極意義，也符合債券市場統一監管的頂層設計，是制度層面的重大進步。

華創證券固收團隊認為，企業債審核機構的變動是推動債券市場統一監管的重要一步。本次審批主管部門的改革，有利于債市大一統市場管理的推進，有效防范企業融資亂象。

分析師熱議未來審核標準

正如前述提到，由于各監管部門對不同債券品種的審核要求不一，所以未來 *** 負責的企業債審核門檻是否生變，是市場熱議話題。

據方正證券(601901)債券研究團隊介紹企業債發展歷程，由于國家計委在中國經濟發展初期對企業采用計劃經濟管理制度，對企業項目投資的全生命周期流程均進行管控，這一風格也延續到后來國家發改委對企業債券的發行審批工作中。

據悉，發行條件方面，與公司債相比，企業債增加對發債主體的盈利能力、資產結構、現金流等更為細化的要求；募集資金用途方面，企業債券具體規定債券募集資金占項目總投資比例，而公司債券僅要求按照募集 *** 所列資金用途即可。

從嚴的審批風格一方面降低企業債券的違約風險，但也一定程度上制約了企業債券發行規模的進一步擴大。根據方正證券統計，自2005年起，發行條件更寬松的銀行間債券和交易所債券陸續出現，企業債在信用債市場中的份額被快速擠壓。2022年，企業債券發行規模為3681億元，僅占全市場的3%。

平安證券分析師也表示，近年來企業債規模壓降的原因主要是審批較嚴格，導致發行人更多選擇協會債和公司債替代。其談到，企業債劃歸 *** 監管后企業債和公司債審批規則預計逐步趨同，同時保留公司債和企業債兩個券種的意義不大。后續新發企業債的需求被公司債替代的比例較可能上行，于是存量企業債到期速度進一步超過新發債速度，導致企業債規模壓縮速度加快。

海通證券固收團隊認為，后續企業債的發行審批標準或將逐步向公募公司債靠攏，但仍需要一定政策調整過渡期，建議持續關注后續企業債券審核政策細則。

天風證券固收團隊談到，企業債和公司債的審核規則或會趨同，調整后企業債的募集資金投向是否仍需與項目掛鉤、是否受公司債“紅橙黃綠”限制等有待政策進一步明確。“我們認為如果保留企業債這一品種，原發改委較為嚴格的審批規則可能會有一定放松，但或將受到公司債額度管控的限制。”其次，企業債的期限或會縮短與公司債類似，企業債因為配套項目建設周期長，發行期限多為7-9年期，調整后企業債如若不需與項目掛鉤，期限或會有所縮短，與公司債類似。

責編：林根

校對：王蔚