中金發布研究報告稱，維持中國動向（03818）“跑贏行業”評級，考慮零售環境仍具備不確定性，下調FY2023/24年EPS預測至-0.11/0.03元（此前為-0.08/0.03元），并引入FY25年EPS預測0.04元，目標價下調14%至0.39港元。公司4QFY23（2023年1月-3月）Kappa品牌（不含Kappa童裝）零售流水同比增長10%-20%中低段，同店銷售同比增長10%-20%中低段。截至3月末，Kappa品牌店鋪（不含Kappa童裝）共計1025家。

　　中金主要觀點如下：

　　1-3月零售環境好轉帶動Kappa品牌流水同比增長10%-20%中低段。

　　年初以來零售環境持續好轉，線下客流及居民消費情緒逐步回升，疊加春節傳統消費旺季帶動，4QFY23Kappa品牌（不含Kappa童裝）零售流水同比增長10%-20%中低段。公司持續推進渠道優化，季末門店1025家，季內/全年凈關41/158家。得益于消費復蘇以及公司的產品改革和門店提效，季內同店銷售同增10%-20%中低段，部分抵消了門店減少的不利影響。

　　1Q23國內消費持續復蘇，運動消費熱情有望進一步提升。

　　隨著國家優化疫情防控政策，終端消費持續復蘇，1-2月國內限額以上單位服裝、鞋帽、針紡織品類社零同比增長5.4%。3月在去年同期國內疫情波動帶來的消費低基數下，紡服類社零同比增速進一步提升至17.7%。終端消費的持續復蘇也帶動同業運動鞋服公司的季內流水增長持續好轉，促進零售折扣繼續優化和庫存情況繼續好轉。今年線下客流持續恢復，馬拉松等線下賽事的恢復有望逐步提升居民運動消費熱情，該行預計運動鞋服公司的終端銷售有望進一步好轉。

　　品牌、產品和渠道持續提升優化。

　　品牌和產品方面，公司持續強化品牌時尚運動定位和中高端定位認知，季內“ITALIA”、“1916”等產品系列持續推新，同時推出KappaXOnePiece、KappaXMATSUI等聯名款產品，促進品牌年輕化與客群破圈，進一步加強與消費者的連接。渠道方面，公司積極優化線下門店運營，更加直面消費者需求，同時加強貨品全渠道流轉效率；線上多平臺根據渠道定位分別承擔品牌打造、產品推新及渠道下沉等不同作用，注重精細化運營及高效觸達用戶，提升用戶消費體驗。

　　風險提示：行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，改革不及預期，投資收益波動。