東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對星源材質(300568)進行研究并發布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：Q1單平利潤穩定，業績符合市場預期》，本報告對星源材質給出買入評級，認為其目標價位為24.00元，當前股價為17.25元，預期上漲幅度為39.13%。

星源材質(300568)

投資要點

2022年歸母凈利7.2億元，同比增長154%，基本符合市場預期。2022年公司營收28.8億元，同比增長54.81%；歸母凈利潤7.19億元，同比增長154.25%；扣非凈利潤6.83億元，同比增長130.46%；22年毛利率為45.57%，同比增加7.77pct；銷售凈利率為25.95%，同比增加10.63pct。公司此前預告22年歸母凈利7.1-7.5億元，業績處于預告中值偏下，基本符合市場預期。

23Q1歸母凈利1.83億元，同環比+9%/+39%，盈利能力同環比提升。2023年Q1公司實現營收6.65億元，同比增加0.04％，環比下降15.61%；歸母凈利潤1.83億元，同比增長9.16%，環比增長39.22％，扣非歸母凈利潤1.61億元，同比增長2.02%，環比增長45.3%。盈利能力方面，23Q1毛利率為46.29%，同比增長1.87pct，環比下降0.75pct；歸母凈利率27.52%，同比增長2.3pct，環比增長10.84pct；23Q1扣非凈利率24.17%，同比提升0.47pct，環比提升10.13pct。

22年隔膜出貨17億平，23年Q1出貨我們預計同增27%，全年預計維持70%增長。22年公司隔膜出貨17億平，同增51%，對應均價1.9元/平（含稅），較21年提升11%，濕法占比提升至60%左右。我們預計公司23Q1隔膜出貨4.2億平，同增27%，環降20%左右，對應單價1.8元/平（含稅）左右，各產品銷售價格較22Q4均有所下調；公司3月受行業去庫影響出貨環比下滑，4月起已經初步恢復，且公司具備一定成本優勢。23年新增10億平濕法+5億平干法產能逐步釋放，我們預計公司Q2起在大客戶份額提升，全年維持30億平出貨目標，同增76%。

Q1單平盈利基本穩定、預計23年單平凈利可維持0.4元/平左右。公司22年單平扣非凈利潤0.4元/平，其中22Q4若加回訴訟費及獎金影響，單平凈利我們預計達0.45元/平左右。我們預計公司23Q1單平扣非凈利潤0.4元/平，基本維持穩定，主要系產能利用率下滑，但公司采取手段降本對沖產品降價影響。我們預計公司23年濕法涂覆比例進一步提升，且6.2米產線年中開始投產，綜合考慮下，且產品降價影響，預計23全年單平盈利可維持0.35-0.4元/平左右。

盈利預測與投資評級：考慮行業競爭加劇，我們下調公司23-25年歸母凈利潤至10.23/14.49/20.11億元（原預期23-24年歸母凈利13.1/18.7億元），同比增42%/42%/39%，對應PE為21x/15x/11x，考慮公司長期增長潛力高，給予23年30xPE，目標價24元，“買入”評級。

風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安(601211)龐鈞文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.5%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.6億，根據現價換算的預測PE為16.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，星源材質（300568）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，更高5星）

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