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　　中信證券? 文丨袁健聰 王喆 李鷂 吳威辰 汪浩

　　2023年一季度碳酸鋰價格跌破20萬元/噸，持續降價導致庫存商品計提以及回收企業降低廢料采購意愿。近期，碳酸鋰價格企穩回升，我們預計電池回收企業將迎來經營拐點。2022年電池行業保持較高速增長，三元回收占六成，回收經濟效益凸顯，相關企業一方面在增加產能規模，另一方面積極與下游電池廠和整車廠建立合作關系。推薦電池回收相關企業，維持新能源汽車行業“強于大市”評級。

　　▍事件：

　　2023年5月11日，上海有色網發布的數據顯示，該日電池級碳酸鋰報價上漲16500元/噸，連漲6日，報22.5元/噸；氫氧化鋰漲13500元/噸，報20.85萬元/噸。對此，我們點評如下：

　　▍碳酸鋰價格止跌企穩，助于電池回收企業提高開工率。

　　2023年一季度碳酸鋰價格從超過50萬元/噸急速下跌至20萬元/噸以下，電池回收公司盈利能力下滑明顯，主要由于：1）持續的降價導致對庫存商品進行計提；2）回收企業廢料采購意愿減弱，以防止增加進一步計提的風險，因此導致整體開工率較低，增加了折舊成本。目前碳酸鋰價格已經企穩，廢料電池的價格也有所回升（據富寶鋰電網數據），我們認為回收產業鏈景氣開始修復，回收企業有望增加廢料的采購量，繼而提升產能利用率，實現正向循環。

　　▍2022年電池回收行業較高速增長，三元回收占6成。

　　據 *** M和中商產業研究院數據，2022年國內回收廢舊鋰電池共30萬噸，同比+27%，其中三元廢料共18.7萬噸，占比63%，磷酸鐵鋰廢料共9.5萬噸，占比31%，鈷酸鋰占比6%。2022年鋰電池回收市場景氣度高的原因主要是：1）碳酸鋰和其他金屬價格上漲，回收經濟效益凸顯，企業積極性高；2）歷史累計的廢舊電池在2022年進行集中處理。

　　▍企業紛紛擴產，重點加快磷酸鐵鋰回收產能。

　　據各公司2022年年報，寧德時代擁有7大生產回收基地，子公司廣東邦普開展一站式電池回收和定向循環，鎳、鈷、錳總回收效率達99.3%以上，與巴斯夫合作推進正極材料、電池回收業務的歐洲本土化。

　　格林美攜手青山、偉明、新宙邦建設溫州新能源電池材料產業園，新增年產50萬噸鎳鈷錳 *** 晶體材料、1萬噸高純度碳酸鋰產能。

　　天奇股份（ *** ）擴產技改項目于2022年四季度建成投產，廢舊三元鋰電池處理規模由年處理2萬噸提升至5萬噸；2022年二季度啟動投資建設年處理15萬噸磷酸鐵鋰電池環保項目，規劃產能為年處理5萬噸廢舊磷酸鐵鋰電池，將形成年產磷酸鐵約11，000噸及碳酸鋰約2，500噸的產品規模。

　　光華科技投資2.47億元建設年產3.6萬噸磷酸錳鐵鋰及磷酸鐵正極材料，1萬噸/年綜合回收生產線順利投產，4萬/年噸退役鋰電池拆解分類利用生產項目正式落地。

　　南都電源目前具備7萬噸鋰電回收產能，計劃于在2023年6月開始分兩期投資建設年處理15萬噸鋰離子電池綠色回收綜合利用項目。

　　▍積極綁定電池廠與整車廠客戶，確保來料穩定。

　　據各公司2022年年報，寧德時代攜手上汽、一汽、協鑫集團、梅賽德斯-奔馳等重要合作伙伴，積極開展電池回收業務。

　　格林美與豐田、大眾、三星、容百、億緯鋰能、孚能科技等全球超670家車廠、電池廠和公交出租運營商達成合作，建成了五個廢舊動力電池包區域回收處理中心。

　　天奇股份與京東科技展開戰略合作，共同搭建廢舊電池“互聯網+回收”平臺及全國性廢舊鋰電池回收體系，與愛馳汽車、斯泰蘭蒂斯（上海）、力神電池、蜂巢能源等電池廠和整車廠建立戰略合作伙伴關系。

　　光華科技陸續與北汽鵬龍、南京金龍、廣西華奧、奇瑞萬達等多家車企簽訂回收戰略合作協議，建立起一定規模的動力電池回收渠道。

　　南都電源依托公司現有回收 *** 體系及參股子公司快點科技回收平臺作為公司原材料的供應渠道，回收渠道優勢明顯，將有力保障公司鋰電產品原材料供應。

　　▍風險因素：

　　碳酸鋰價格繼續大幅下跌的風險；行業競爭加劇導致盈利能力下降的風險；新能源汽車和儲能行業增長不及預期。

　　▍投資策略：

　　近期碳酸鋰價格企穩回升，我們預計電池回收企業將迎來經營拐點。2022年電池行業保持較高速增長，回收經濟效益凸顯，企業積極擴產，重點加快磷酸鐵鋰回收產能。同時，通過綁定電池廠與整車廠客戶，確保來料穩定。維持新能源汽車行業“強于大市”評級。