堅朗五金(002791)2022年報及2023年一季報點評：經營質量顯著改善 靜待需求回暖業績復蘇
投資要點 事件：公司發布2022 年報及2023 年一季報。2022 年實現營收76.48 億元，同比-13.16%；歸母凈利6556 萬元，同比-92.63%。2023Q1 公司實現營收13.54 億元，同比+4.83%；歸母凈利-5605 萬元，同比+37.33%。 下游需求景氣回暖，Q1 收入同比小幅改善。22Q4、23Q1 收入分別同比-21.16%/+4.83%。分產品看，2022 年與地產相關度較高的門窗五金系統、門窗配套件產品營收分別同比下滑14.84%/21.93%；家居類產品同比下滑5.26%，其他建筑五金產品同比下滑4.59%。分區域看，公司境外業務恢復較好，2022 年收入同比增長22.01%。公司積極推進渠道向縣城市場下沉及場景式銷售開拓，到22 年末公司共有國內外銷售網點1000余個，銷售團隊6870 人（2023 年銷售人員人均創收111 萬元，同比下滑17.6%），公司銷售模式不斷自我升級迭代，應對客戶日益增加的“一站式服務需求”（產品、方案集成+安裝服務+售后服務）。 毛利率同比改善，預計隨著規模擴大經營效率有望提升。2022 年公司銷售毛利率為30.20%，同比變動-5.04pct，2023 Q1 銷售毛利率30.13%，同比+1.33pct，隨著原材料成本回落，毛利率有所改善。分產品看，2022年門窗五金/其他建筑五金/家居類產品毛利率分別同比變動-4.09/-8.32/-5.16pct。期間費用率方面，2023Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.49/-0.51/-0.77/-0.32pct，期間費用有所攤薄。此外，2023Q1 公司信用減值損失1421 萬元。 經營性現金流同比大幅改善，收現比提升。2022 年公司經營現金凈流量9.34 億元，同比增加71.12%。1）收現比：2022 年公司收現比99.73%，同比+18.19pct；2022 年末公司應收賬款及應收票據余額42.32 億元，同比下降4.98%。2）付現比：2022 年公司付現比73.74%，同比+2.44pct；2022 年末公司應付賬款及票據余額35.68 億元，同比增長14.86%。 2023Q1 公司經營現金凈流量-3.59 億元，同比增長48.37%，2023Q1 公司收現比118.22%，同比+12.89pct。 盈利預測與投資評級：堅朗經過長期摸索、不斷迭代形成了高效率的多品類產品和零散小B 客戶銷售模式。在行業景氣下行期公司堅守現金流，逆勢積極擴張人員，升級服務能力，迭代銷售模式。考慮到需求恢復公司盈利彈性，我們調整公司2023-2024 年歸母凈利潤預測為6.12/8.68 億元；新增2025 年預測為11.84 億元；對應PE 分別為37X/26X/19X，維持“買入”評級。 風險提示：下游需求不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險；并購整合風險；新品類發展不及預期的風險。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 
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